ROCE und ROIC messen, wie effizient ein Unternehmen sein eingesetztes Kapital nutzt. Diese Kennzahlen sind zentral für Investoren und die strategische Steuerung.
Grundlagen
Warum Kapitalrendite?
Die Eigenkapitalrendite (ROE) kann durch hohe Verschuldung künstlich aufgeblasen werden. ROCE und ROIC zeigen die echte operative Effizienz – unabhängig von der Finanzierungsstruktur.
Kapitalkosten als Benchmark
Wertschaffung nur wenn:
Kapitalrendite > Kapitalkosten (WACC)
ROIC = 15%, WACC = 10% → Wert geschaffen
ROIC = 8%, WACC = 10% → Wert vernichtet
ROCE (Return on Capital Employed)
Definition
ROCE misst die Rendite auf das im Unternehmen gebundene Kapital.
ROCE = EBIT / Capital Employed × 100
Capital Employed = Eigenkapital + verzinsliches Fremdkapital
oder
Capital Employed = Bilanzsumme - kurzfristige unverzinsliche Verbindlichkeiten
Berechnung am Beispiel
EBIT: 2.000.000 EUR
Bilanzsumme: 20.000.000 EUR
- Lieferantenverbindlichkeiten: 2.000.000 EUR
- Steuerrückstellungen: 500.000 EUR
= Capital Employed: 17.500.000 EUR
ROCE = 2.000.000 / 17.500.000 × 100 = 11,4%
Interpretation
| ROCE |
Bewertung |
| > 20% |
Exzellent |
| 15-20% |
Sehr gut |
| 10-15% |
Gut |
| 5-10% |
Durchschnitt |
| < 5% |
Schwach |
ROIC (Return on Invested Capital)
Definition
ROIC misst die Rendite auf das in das operative Geschäft investierte Kapital.
ROIC = NOPAT / Invested Capital × 100
NOPAT = EBIT × (1 - Steuersatz)
Invested Capital = Net Working Capital + Anlagevermögen (netto)
Berechnung am Beispiel
EBIT: 2.000.000 EUR
Steuersatz: 30%
NOPAT = 2.000.000 × (1 - 0,30) = 1.400.000 EUR
Anlagevermögen: 10.000.000 EUR
Net Working Capital: 3.000.000 EUR
Invested Capital = 13.000.000 EUR
ROIC = 1.400.000 / 13.000.000 × 100 = 10,8%
Interpretation
| ROIC |
Bewertung |
| > 15% |
Exzellent, Wettbewerbsvorteil |
| 10-15% |
Gut |
| WACC-10% |
Durchschnitt |
| < WACC |
Wertvernichtend |
ROCE vs. ROIC
Unterschiede
| Aspekt |
ROCE |
ROIC |
| Zähler |
EBIT |
NOPAT (nach Steuern) |
| Nenner |
Capital Employed |
Invested Capital |
| Steuern |
Nicht berücksichtigt |
Berücksichtigt |
| Fokus |
Gesamtkapital |
Operatives Kapital |
| Vergleichbarkeit |
Schwieriger international |
Besser international |
Wann welche Kennzahl?
| Situation |
Empfehlung |
| Internationale Vergleiche |
ROIC (Steuer-bereinigt) |
| Internes Controlling |
ROCE oder ROIC |
| Investor Relations |
ROIC (Standard bei Analysten) |
| Branchenvergleich DE |
ROCE oft verwendet |
| M&A-Bewertung |
ROIC bevorzugt |
Branchenbenchmarks
Typische Werte nach Branche
| Branche |
ROIC-Bandbreite |
| Software |
15-30% |
| Pharma |
12-25% |
| Konsumgüter (Premium) |
15-25% |
| Maschinenbau |
10-18% |
| Handel |
8-15% |
| Automotive |
5-12% |
| Versorger |
4-8% |
| Airlines |
2-8% |
Faktoren für hohen ROIC
| Faktor |
Wirkung |
| Starke Marke |
Preismacht |
| Skaleneffekte |
Kostenvorteil |
| Netzwerkeffekte |
Wettbewerbsbarriere |
| IP/Patente |
Schutz |
| Geringes Kapitalbedarf |
Weniger Nenner |
DuPont-Zerlegung
ROIC aufgespalten
ROIC = NOPAT-Marge × Capital Turnover
NOPAT-Marge = NOPAT / Umsatz
Capital Turnover = Umsatz / Invested Capital
Beispiel
Unternehmen A:
- NOPAT-Marge: 10%
- Capital Turnover: 2,0x
- ROIC: 10% × 2,0 = 20%
Unternehmen B:
- NOPAT-Marge: 20%
- Capital Turnover: 1,0x
- ROIC: 20% × 1,0 = 20%
Beide 20% ROIC – aber unterschiedliche Geschäftsmodelle!
Strategische Implikationen
| Hebel |
Maßnahmen |
| Marge erhöhen |
Preise, Kosten, Mix |
| Turnover erhöhen |
Working Capital reduzieren, Asset-Effizienz |
ROIC und Wertschaffung
Economic Profit
Economic Profit = (ROIC - WACC) × Invested Capital
Beispiel:
ROIC: 15%
WACC: 10%
Invested Capital: 100 Mio. EUR
Economic Profit = (15% - 10%) × 100 Mio. = 5 Mio. EUR
Wertschaffung über Zeit
Wert = Invested Capital × (ROIC - WACC) × Wachstum × Zeit
Implikation:
- Hoher ROIC allein reicht nicht
- Wachstum + ROIC > WACC = Wertschaffung
- Wachstum bei ROIC < WACC vernichtet Wert
Praktische Anwendung
Investoren-Perspektive
| Frage |
ROIC-Relevanz |
| Ist das Geschäft profitabel? |
ROIC > WACC? |
| Gibt es Wettbewerbsvorteile? |
ROIC stabil über Zeit? |
| Skaliert das Geschäft? |
ROIC bei Wachstum stabil? |
| Lohnt Reinvestition? |
ROIC auf Investitionen? |
Due Diligence
Prüfungspunkte:
1. ROIC über 5-10 Jahre
2. Vergleich mit Wettbewerb
3. ROIC auf Neuinvestitionen
4. Normalisierung für Einmaleffekte
5. Working-Capital-Effizienz
Unternehmenssteuerung
| Anwendung |
Vorteil |
| Investitionsentscheidungen |
Nur wenn ROIC > WACC |
| Bereichssteuerung |
Vergleichbare Performance-Messung |
| Incentivierung |
Wertorientierte Vergütung |
| Kapitalallokation |
Fokus auf renditestarke Bereiche |
Fallstricke
Berechnungsprobleme
| Problem |
Lösung |
| Unterschiedliche Definitionen |
Konsistente Berechnung sicherstellen |
| Einmaleffekte |
Normalisieren |
| Akquisitionen (Goodwill) |
Mit/ohne Goodwill berechnen |
| Leasing (IFRS 16) |
Anpassung beachten |
| Saisonalität |
Durchschnittliches Capital |
Interpretationsfehler
| Fehler |
Richtig |
| Einmalig hoher ROIC = gut |
Nachhaltigkeit prüfen |
| ROIC immer vergleichbar |
Branche berücksichtigen |
| Hoher ROIC = immer investieren |
Nur wenn Wachstum Wert schafft |
| Niedriger ROIC = schlecht |
Bei Turnaround-Potenzial ok |
ROCE/ROIC bei M&A
Pre-Deal-Analyse
| Frage |
Relevanz |
| Target-ROIC vs. eigener ROIC |
Verwässerung? |
| ROIC-Trend |
Verbesserungs-/Verschlechterungspotenzial |
| Synergien |
ROIC-Impact modellieren |
| Integration |
Capital Employed optimal? |
Post-Merger-Tracking
- ROIC auf Kaufpreis (inkl. Premium)
- Zeit bis WACC-übertreffender ROIC
- Synergien realisiert?
Verwandte Kennzahlen
Zusammenhang ROE-ROIC
ROE = ROIC + (ROIC - Zinskosten) × Verschuldungsgrad
Leverage-Effekt:
Wenn ROIC > Zinskosten → ROE > ROIC
Wenn ROIC < Zinskosten → ROE < ROIC
ROA vs. ROIC
| Kennzahl |
Nenner |
| ROA |
Total Assets |
| ROIC |
Invested Capital |
ROIC ist präziser: Fokus auf operatives Kapital.
Fazit
ROCE und ROIC sind zentrale Kennzahlen für die Bewertung der Kapitaleffizienz:
- ROIC > WACC: Grundvoraussetzung für Wertschaffung
- Nachhaltigkeit: Hoher ROIC über Zeit = Wettbewerbsvorteil
- Branchenvergleich: Relativ, nicht absolut bewerten
- DuPont-Zerlegung: Marge oder Turnover als Hebel?
- Wachstum nur sinnvoll: Wenn ROIC > WACC
Unternehmen mit nachhaltig hohem ROIC über den Kapitalkosten sind die langfristigen Gewinner – unabhängig von kurzfristigen Schwankungen.
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